El impacto económico del coronavirus: lo que los médicos deben saber

Estamos en un punto crítico en nuestro futuro económico ya que el Coronavirus (COVID-19) ha causado estragos en todos los aspectos de nuestra vida cotidiana. A medida que ingresamos en un mercado bajista, la comunidad de capital de riesgo y startup debe profundizar no solo en la recaudación de fondos de inicio, como señala la nota Black Swan de Sequoia, sino con socios generales (GP) y sus esfuerzos de recaudación de fondos.

Como la mayoría sabe, Plexo Capital invierte como socio limitado (LP) en fondos de riesgo (sinónimo de GP) y también invierte directamente en empresas. Queríamos compartir algunas ideas sobre el impacto que enfrentan los médicos de cabecera al entrar en este momento impredecible. Este análisis diferirá dependiendo de dónde se encuentre un GP en el proceso (es decir, considerando ir al mercado, en medio de la recaudación de fondos o cerrar un fondo recientemente). Echemos un vistazo a algunos de estos escenarios y proporcionemos contexto para nuestras recomendaciones basadas en la dinámica que vemos en el mercado.

Dicho esto, alentamos a los médicos generales a leer el documento completo, ya que puede haber elementos de interés para los médicos generales que pueden no estar en ese punto particular del proceso (por ejemplo, el impacto de los cambios en la construcción de la cartera para los médicos generales en el mercado también puede ser de interés para GPs considerando ir al mercado).

GPs considerando ir al mercado

En Plexo Capital, recomendamos a los médicos generales que creen un cronograma de dos años para el proceso de recaudación de fondos una vez que el Acuerdo de socio limitado (LPA) y la Sala de datos estén completos. Durante este tiempo, es esencial recordar que la recaudación de fondos es un trabajo de tiempo completo. Los médicos de cabecera deben planear cubrir dos años de gastos de subsistencia durante el período de recaudación de fondos y deberán financiar el compromiso del fondo de médicos de cabecera, generalmente del 1 al 2% del fondo total. Esta puede ser una propuesta desalentadora para médicos de cabecera que no se han beneficiado de un evento de liquidez significativo o que tienen reservas de efectivo considerables, especialmente cuando hay un retroceso en el mercado.

Además, creemos que será un mercado desafiante para los GPs recaudar tanto de LPs más pequeños como de LP institucionales.

Los LP más pequeños sienten (o pronto sentirán) una presión financiera mayor (o percibida)

Para los LP más pequeños (p. Ej., Inversores individuales, individuos de alto patrimonio neto, oficinas familiares más pequeñas, etc.), sospechamos que habrá una reducción en la disposición a participar en una reunión o hacer compromisos dado que sus carteras generales han disminuido debido a la caída. en los mercados públicos. Es posible que estos pequeños inversores no hayan incurrido en ninguna pérdida realizada; sin embargo, pueden sentirse "más pobres" al ver que el valor de su cartera disminuyó en el último mes. En otros casos, algunos inversionistas individuales pueden haber estado pensando en cosechar ganancias de capital para colocarlas en fondos de capital riesgo y probablemente estén revisando esos planes.

Los LP institucionales se están desacelerando en general para mayor claridad del mercado

Las conferencias y reuniones generales anuales canceladas y reprogramadas afectarán la capacidad de reunirse con posibles médicos de cabecera con un énfasis particular en torno a los LP institucionales con implementadas prohibiciones de viajes en toda la empresa. Como anécdota, escuchamos que muchos LP institucionales se centran en sus GP existentes y se toman su tiempo para pensar en nuevos compromisos mientras esperan ver más claridad del mercado.

Recomendación de Plexo Capital: los médicos generales que estén considerando salir al mercado deberían revisar sus planes. Siempre pueden optar por diferir hasta que haya claridad y certeza en el mercado.

GP en medio de la recaudación de fondos: impacto del aumento de la línea de tiempo + déficit en la meta del fondo

Para los gerentes emergentes (mujeres y personas de color en particular), históricamente ha sido un desafío recaudar fondos. Solo se volverá más difícil con las circunstancias actuales. Los médicos de cabecera actualmente en el mercado deben preparar escenarios para un cronograma extendido para la recaudación de fondos, así como, un déficit en su objetivo a ser elevado para comprender el impacto en: 1) las tarifas de administración disponibles, 2) la cobertura de los gastos iniciales y 3 ) el modelo de construcción de cartera.

Una disminución en los honorarios de gestión como resultado de un tamaño de fondo más pequeño afectará los planes operativos

Los GP deben modelar sus planes operativos para varios escenarios que están por debajo de su tamaño de fondo objetivo y crear un tamaño de fondo mínimo viable (o MVFS, que es un término que aprendimos de Beezer Clarkson de Sapphire Ventures). El MVFS debe reflejar el tamaño mínimo del fondo que puede financiar un plan operativo realista para ejecutar el modelo de GP, que incluye el salario mínimo que es aceptable para el GP.

Los gastos iniciales deberán cubrirse por más tiempo a medida que se extiendan las primeras llamadas de cierre / capital

El médico de cabecera debe pensar en los costos incurridos durante el período de recaudación de fondos antes de un cierre inicial y el capital llamado. La mayoría de las LPA permiten cierto umbral de gastos de formación de fondos, aunque estos costos generalmente son asumidos por el médico de cabecera y no se reembolsan hasta que se complete el primer cierre y se solicite capital. Una extensión de la línea de tiempo para la recaudación de fondos significa que el médico de cabecera podría necesitar flotar estos costos durante un período prolongado de tiempo.

Los modelos de construcción de cartera se verán afectados si se recauda un fondo más pequeño

Si se recauda una cantidad menor, el médico de cabecera debe considerar el impacto en el modelo de construcción de cartera. Por lo general, un médico de cabecera diseña un modelo basado en una cantidad objetivo aumentada que conduce a:

  • Número deseado de empresas de cartera
  • Porcentaje de ofertas a las que llevará el GP
  • Tamaño de cheque promedio
  • Nivel de propiedad objetivo
  • Porcentaje asignado para reservas

La combinación de todas estas variables lleva a la construcción de la cartera a generar un perfil de riesgo / recompensa + diversificación que el GP cree que será atractivo para sus LP. Si el monto final del aumento es significativamente menor, el médico de cabecera debe pensar en el impacto del tamaño de fondo más pequeño y cómo se debe cambiar el modelo para proporcionar un perfil de riesgo / recompensa deseable a los LP y al mismo tiempo permitir que el GP se ejecute en su modelo y tesis.

Recomendaciones de Plexo Capital:

Conozca su tamaño mínimo de fondo viable (MVFS)

Prepare algunos escenarios que incluyan el cierre de fondos por debajo del objetivo para comprender el efecto en las tarifas de administración más bajas disponibles y el impacto en el plan operativo. Si se cierra una cantidad menor, el médico de cabecera también deberá buscar la oportunidad de reducir los costos del plan operativo para compensar la tarifa de administración más baja disponible.

Tardará más tiempo en cerrar los fondos e incluso tener un primer cierre y la primera llamada de capital

Los GP deben prepararse para un cronograma extendido para la recaudación de fondos, junto con un tiempo más largo para el primer cierre. Además, probablemente tomará más tiempo para el primer cierre y la primera llamada de capital asociada, que se puede utilizar para reembolsar los gastos de bolsillo del médico de cabecera.

Identificar cómo cambia el modelo de construcción de cartera bajo un fondo más pequeño.

Comprenda los cambios que deben realizarse en el modelo de construcción de cartera en caso de que se obtenga un fondo más pequeño. Es posible que sea necesario mover las palancas disponibles para compensar un fondo más pequeño, así que conozca las palancas importantes para su tesis y su perfil de riesgo / recompensa. Además, consulte la recomendación sobre planificación de reservas en la sección "Recaudación reciente de un fondo" con orientación sobre cómo pensar en las reservas.

GP en medio de la recaudación de fondos: priorizando los LP para un cierre

Para los médicos generales en medio de la recaudación de fondos, será útil pensar en posibles LPs en un orden de prioridad cercano potencial, especialmente LP institucionales. Esos LP que tienen más probabilidades de proceder son aquellos en los que el GP ha pasado al comité de inversión (IC) y el LP está trabajando en los documentos (aunque aún se recomienda precaución hasta que se completen los documentos). La siguiente categoría de posibles LPs serían aquellos que han hecho toda su diligencia y se han reunido con el médico de cabecera en persona, pero podrían no haber ido a IC (o al proceso de aprobación correspondiente si se trata de una oficina familiar). Esos LPs en mayor peligro son aquellos con los que el GP no se ha reunido en persona.

Recomendaciones de Plexo Capital:

Los LP potenciales que hayan aprobado deben priorizarse para un primer cierre

Inicie una conversación con aquellos posibles LP que hayan pasado por IC (o el proceso de aprobación correspondiente), y vea si pueden reunirse en la misma fecha para un cierre significativo, que puede estar por debajo del umbral establecido en la LPA para el primer cierre (en cuyo caso, el LPA podría necesitar enmendarse / modificarse). Si no es así, hable con los abogados de los posibles LPs acerca de pasar a los cierres continuos (nuevamente, es posible que sea necesario enmendar / modificar el LPA).

Comprenda lo que se necesitará para mover posibles LPs cerca de la línea de meta

Hable con estos posibles LP para comprender mejor los elementos pendientes en su proceso y qué se puede hacer para moverlos a través de la línea de meta. Asegúrese de preguntar cómo se vería la nueva línea de tiempo con la situación actual. Tenga en cuenta que el proceso probablemente se extenderá significativamente si el LP necesita reunirse con el equipo en persona. Trate de pasar a las reuniones en línea (piense en Zoom), pero la realidad es que todo se ralentizará, ya que la mayoría de los procesos continuarán favoreciendo la reunión en persona (especialmente para los LP institucionales).

Identificar cambios en la estrategia y cómo comunicarse con posibles LPs

La mejor oportunidad para los médicos de cabecera es comunicarse con posibles LP de manera transparente. Recomendamos que el GP use este tiempo para pensar cómo el entorno actual necesita cambios en la estrategia de recaudación de fondos, el plan operativo y el modelo de construcción de cartera. Luego, piense en un plan de comunicación para posibles LPs.

Cerró recientemente un fondo

Los médicos que han cerrado fondos recientemente están en una posición envidiable. Tendrán polvo seco y probablemente se beneficiarán de valoraciones más bajas, menos competencia por acuerdos y el beneficio de la diversidad de tiempo que invierte en una cohorte de empresas en este nuevo entorno.

Dicho esto, recomendamos implementar las siguientes seis medidas:

Las reuniones virtuales serán la nueva normalidad por un período de tiempo

La confianza impregna todo el ecosistema de capital de riesgo. Ahora más que nunca, debemos continuar conectando y construyendo relaciones comerciales. Con el distanciamiento social como la nueva normalidad, la tecnología de video como Zoom permite un punto medio entre una reunión en persona y una llamada telefónica sin rostro. Cambie todas sus reuniones a llamadas de videoconferencia para continuar las conversaciones durante este tiempo.

Comuníquese en exceso a su base de LP con respecto a los cambios en su plan y cartera

La situación actual está cambiando minuto a minuto, y todos están tratando de entender el impacto en la economía. Ahora es el momento de comunicarse en exceso con empresarios y LP. Llegar a los emprendedores en la cartera y brindar orientación sobre el mercado puede ser útil. Ayúdelos a comprender cómo deberían pensar sobre los gastos, la pista y la recaudación de fondos. Para los LP, ahora es el momento de contactarlos con una actualización de cartera e identificar cualquier riesgo. Además, los LP querrán saber cómo el médico de cabecera está gastando su tiempo y sus pensamientos en torno a nuevas inversiones en este entorno. No espere la cadencia normal de una carta trimestral o nota de marketing y trate de enviar algo lo antes posible.

Identificar riesgos de compromiso con LP

Los médicos de cabecera también deben pensar en la composición de su base de LP. Si un fondo se ha cerrado, los médicos de cabecera deben comunicarse en exceso con sus LP durante este período de incertidumbre. Existe un mayor riesgo de incumplimiento en un mercado a la baja, y los médicos generales deben tratar de mantenerse proactivos en la identificación de cualquier desafío potencial que los LP puedan tener para cumplir con sus compromisos de compra de capital. Esto es especialmente cierto con los gerentes emergentes, ya que la composición de su base de LP generalmente incluye una gran parte de los inversores individuales. Otro elemento a tener en cuenta es el uso de líneas de crédito para financiar inversiones y retrasar las llamadas de capital y suavizar la cadencia de esas llamadas. Si bien admitimos el uso de líneas de crédito, es importante tener en cuenta que podría ocultar o retrasar la aparición de un problema de incumplimiento potencial de un LP. Será útil dar a los LP más transparencia en la cadencia de llamadas de capital en el futuro, para que los LP puedan saber qué esperar y puedan planificar en consecuencia o resolver cualquier problema potencial lo antes posible.

Vuelva a leer su LPA para comprender las pautas / soluciones en torno a temas como los valores predeterminados de LP

Como mencionamos en la recomendación sobre la comprensión de los riesgos con LP, es importante comprender qué remedios existen en el LPA para un posible incumplimiento de un LP. Los médicos de cabecera deben consultar con el asesor sobre formación de fondos para obtener orientación y aclaración sobre cualquier pregunta.

Recomendamos a los médicos generales que prioricen la comprensión:

  • Cuánto tiempo se le puede dar a un LP en incumplimiento para remediar la situación y cumplir con su solicitud de capital en función de su compromiso.
  • Lo que sucede en el escenario si un LP simplemente no puede cumplir con su capital call.

La mayoría de las LPA tienen una provisión para una multa que requerirá que el LP en incumplimiento pierda un porcentaje de su cuenta de capital (hasta el 100%) o lo deje a discreción del médico de cabecera. Es probable que el LPA proporcione lo que se puede hacer con una posición existente del LP en incumplimiento y puede incluir un derecho de primer rechazo a ofrecer la propiedad proporcional del LP en incumplimiento a los LP existentes. El GP también puede ir al mercado abierto para que una empresa o entidad externa compre la propiedad del LP en incumplimiento. Tenga en cuenta que el comportamiento del GP durante un incumplimiento debe ser extremadamente atento, ya que podría reflejar cómo los futuros LP ven el GP.

Revisar los modelos de reserva para: 1 / centrarse en la cartera existente + 2 / pensar en el futuro para diluir rondas futuras

1 / Los médicos de cabecera deben estar en contacto cercano con sus compañías de cartera para obtener transparencia en la quema de efectivo y reevaluar los modelos de negocio para comprender si existe un marco para reducir la quema sin restringir el crecimiento (o al menos minimizar la reducción en el crecimiento). A continuación, los médicos de cabecera deberían trabajar con los empresarios para identificar cuándo debe plantearse una ronda en función de esas necesidades de efectivo. Probablemente veremos escenarios en los que las rondas internas son beneficiosas para extender la pista para las empresas. Con una pista adicional, los empresarios tienen tiempo para implementar sus modelos revisados. El objetivo es tener el tiempo suficiente para llegar a un punto en el mercado donde haya más claridad para que las empresas puedan comenzar el proceso de plantear una ronda externa con más confianza. Esta información debe usarse para informar las matemáticas de reserva del médico de cabecera, ya que es probable que se necesiten más rondas internas. La matemática de reserva es lo suficientemente difícil como está y probablemente será aún más difícil en este mercado dado el nivel de incertidumbre.

2 / Otra dinámica a tener en cuenta es la probable reducción en las valoraciones para rondas futuras. Como resultado, también es prudente que los médicos de familia revisen la estrategia de reserva para modelar el impacto en valoraciones más bajas en rondas futuras que disminuirán la propiedad a un monto por debajo del umbral de dilución óptima según el modelo de construcción de cartera anterior del médico de cabecera. Junto con el análisis antes mencionado sobre la necesidad de rondas internas, el médico de cabecera puede comprender cómo es posible que se deban modificar las reservas, lo que puede conducir a impactos en cascada en otras áreas del modelo.

Permanezca abierto a los negocios pero entienda el beneficio de la diversidad de tiempo

Es importante que los médicos de cabecera permanezcan abiertos para los negocios. Dicho esto, sabemos que es muy probable que el péndulo oscile a valoraciones más bajas y rondas menos competitivas con el tiempo. Esto significa que es beneficioso tener una cohorte de empresas que reflejen esta nueva realidad de valoraciones más bajas, nuevos marcos para el crecimiento, plazos más largos entre rondas / eventos de liquidez, etc.

Es importante revisar las ofertas actualmente en proceso que pueden reflejar la "mentalidad antigua" que el mercado exhibió incluso hace unos meses (si no semanas). Habíamos notado anécdotas de que el mercado estaba empezando a cambiar, especialmente en el espacio del consumidor después de algunos eventos de alto perfil en torno a las valoraciones y los términos. Sin embargo, también sabemos que los empresarios pueden tardar un tiempo en aceptar las nuevas realidades del mercado, especialmente dado que tenemos una serie de empresarios que solo conocen la dinámica de un mercado alcista a lo largo de sus carreras profesionales y empresariales.

Conclusión

Estos son tiempos sin precedentes para nuestros conciudadanos del mundo, y alentamos fuertemente la salud y la seguridad de nuestras respectivas comunidades en primer lugar. Con respecto a los negocios, debemos comprender que todos estamos en un territorio desconocido y debemos mantener la calma y la paciencia posibles. En última instancia, superaremos esto y volveremos a un cierto sentido de normalidad, aunque es probable que haya algunos elementos que reflejen una nueva normalidad. Estamos aquí para ayudar no solo a nuestros médicos de cabecera, sino que también queremos ayudar a la comunidad en general. No dude en comunicarse con cualquier pregunta o inquietud. También nos gustaría agradecer a las siguientes personas que ayudaron con sus comentarios y consejos:

Elizabeth "Beezer" Clarkson, Socia Gerente, Sapphire Ventures

Lindel Eakman, Director Gerente, Grupo Fundición

Jaclyn Freeman Hester, directora, grupo de fundición

Samir Kaji, Director Gerente Senior, First Republic Bank

Gracias por su tiempo y háganos saber si podemos ayudarlo con otras preguntas específicas.

El equipo de Plexo Capital